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罗晓春:首先是业务模式。对一家公司而言,价值观决定了业务模式,而业务模式是决定企业成败的最核心因素,不过,同一个行业的公司并不意味着业务模式相同;其次是企业家素质,再好的业务模式,都需要优秀人才去执行落地;再次是估值水平,如果公司的估值水平过高,透支了未来的价值,股价也不会有好的表现;最后是研判,除了实地调研,还要梳理公司历史,明白他们到底在做什么,成长的核心动力是什么。

未来成熟的市场估值体系,将不再以行业或者板块作为估值的基本单元,板块同涨同跌的情况将逐渐减少。行业内部的各个公司将以自身内在价值为基础出现估值上的分化。因此,相较于定量因素,汉和更看重定性因素,比如一个卓越的董事长加一个优秀的执行团队,是一家伟大企业必须具备的。

比如说汉和投过一家养猪的企业,养猪并不是一个非常高大上的业务模式,但是一样可以诞生非常优秀的企业。这家养猪企业当时ROE可以做到25%,比肩贵州茅台。

养猪行业属于一个高度分散的行业,绝大部分的养猪场都是小作坊,规模化养殖才刚刚起步,这家养猪企业用很小的资本开支就可以实现快速的产能扩张。其实就具备了汉和投资企业的一个初步条件,有很好的业务模式,有优秀管理层。这家公司当时出栏量在两三百万头,根据行业集中度、上市融资以及产能扩充的情况,我们预测如果养到1000万头猪,公司市值可以达到千亿级别。汉和买入时两三百亿市值,有非常强的安全垫,我们判断这很可能就是一个很好的投资机会,最后也确实得到市场验证。

很多大家常常考虑的因素比如猪周期、行业护城河,汉和其实都没有作为主要考量因素。因为猪周期是外生变量,企业无法决定,可能赶上猪周期的顶点,这支股票会涨得更多,但是核心逻辑不在于此,我们主要还是看企业本身的基本面和成长空间。包括大家经常讨论的“行业护城河”,养猪有护城河吗?小规模养猪没有护城河,但是规模化养殖就有很高的行业壁垒,因此那些真正具备核心竞争力的企业就是一个好的投资标的。

所以,我觉得不存在一个永远没有投资机会的行业。有一种企业我们取名叫“沙漠之花”,就是整个行业在萎缩,根本不赚钱,有一家企业可能做的比别人好一点,当同行更快地退出这个行业,它的市场份额反而可以快速提升,当达到一定市占率之后,这家企业的毛利率就会得到边际改善,变成一个优质的投资标的。

比如上世纪90年代的一个经典案例。某重型装备企业,过去他们在港机行业、集装箱行业就实现了“沙漠之花”式增长,因为行业重度依赖外贸出口,不确定性较高,别人在退出,它在扩张,有低成本优势,虽然一开始赚钱不多,但是收益率不断提高,现在甚至占到全球百分之六七十的集装箱份额。一旦集装箱行业发生周期向上的变化,这家公司的毛利率、盈利水平就会非常漂亮。虽然时间已经非常久远,但充分说明了个问题。

7、汉和对中国的下注喜欢提到“均值回归”,那么对接下来中国在全球资本市场的位置、A股投资机遇如何判断?

罗晓春:统计学上有个规律叫做均值回归,指的是一个变量以一个长期维度来衡量,总会围绕一个均值波动。从经济学的角度解释,就是将时间拉长到一定维度,所有短期的影响都会被过滤掉,剩下的就是决定经济发展的长期趋势。因此,无论影响这个均值的因素是什么,长期来看都会持续的发挥作用。

从这个角度来看中国的经济发展,自唐朝以来到明朝近千年的历史当中,中国的GDP比重占全球GDP的比重一直都在30%-50%,平均水平在40%左右。而当前我们的GDP占全球的比重还不到20%。因此我们现在的发展阶段就是要实现中华民族的伟大复兴,是重新崛起,回归到我们历史上的均值情况。这是符合自然规律的历史进程,具有其历史的必然性。

从宏观经济层面来看,中国经济总量仍然还有巨大的提升空间。在当前生产技术水平和社会生产组织方式之下,以美国为代表的发达经济体已经将人均产出提高到了6万美元的水平,而中国在2019年的人均GDP水平大约是1万美元。

从人均的角度而言,中国的产出水平有6倍的提升空间。考虑其他资源或者技术因素的限制,即便中国人均产出达不到美国的同等水平,甚至只能达到其50%的水平。但中国拥有大约5倍于美国的总人口,两相结合,我们也不难得出结论,即未来中国经济总量必然超过美国,成为全球最大的经济体。

从微观层面来看,企业是价值的载体。中华民族伟大复兴的历史进程,必然意味着中国在各行各业都涌现出具备全球竞争力的世界级企业。当前,我们国家在新经济领域已经出现了一批全球领先的领袖企业。他们以自身的实践证明,中国企业无论在产品力、研发创新、销售管控、商业模式创新,乃至跨文化融合层面都是走在世界最前列。我们相信,未来更多的行业和领域都将复制这一现象。

对于投资者而言,真正重要的是需要寻找这些代表未来先进生产力的公司,以合理的价格投资,并且长期陪伴他们共同成长。

8、如果要给投资者推荐一本书,您会愿意推荐哪本?为什么?