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在9家存栏量5万以上的牧场中，现代牧业以22.68万头名列第一，并远高于第二名辉山16万头、第三名中国圣牧12万头，优势明显。原本就与现代牧业维持合作关系的新希望乳业此次投资入股，预计2020年开始，其从现代牧业采购原奶定价将与蒙牛同价，相较新希望乳业之前的收购价或其他乳企的收购价有明显的价格优势。此外，以2018年新希望乳业的临调数据为基数，预计2020年现代牧业的奶源供应将会解决新希望乳业的季节性供应紧张，从而大幅降低季节性采购带来的成本支出，增加新希望乳业对抗奶价周期的底气。

此外，从15年开始，新希望乳业逐渐对奶源结构进转型升级，专业合作社占比逐年下降，第三方大型牧场占比逐年上升，自有牧场2016年短暂上升后保持持平，三者占比反映出新希望乳业对提升奶源质量、强化奶源背书的决心。2020年新希望乳业和现代牧业深度合作后，其第三方大型牧场奶源供应将大幅提升，与另外两个奶源渠道进一步拉开差距。

成本的优化不止体现在奶价层面，随着我国南方地区环保压力的加大，深耕华西、华中和华北的新希望乳业要想扩展华东、华南版图，在中国东南方向新建牧场，势必面临巨大的环保压力和经济压力。此时，收购具有地缘优势的大型牧业则是新希望乳业打造全国化布局的不二之选，入股现代牧业虽然会提升新希望乳业的负债率，但相较自建牧场的成本，还是更易于接受。

除了成本外，现代牧业和新希望乳业的合作也带来了明显的协同效应。上游有利于加强产品检测的协同，统一检验标准和流程，提高检测效率，进一步提高产品质量；下游现代牧业牧场的分布与新希望乳业的工厂分布协同性极高，从而可以节省运输费用，提高原料奶的新鲜度、保障产品的高品质。作为中国最大的专业奶牛养殖、原料奶生产和销售的企业，现代牧业拥有丰富的奶牛饲养经验，深度合作后新希望乳业可向现代牧业学习先进的奶牛养殖方法，提升其对产业链中下游产品以及市场的专注度，实现1+1>2的效果。

投资分析：稳定向好，未来可期

2016年开始，整个原奶行业环境不景气，加上国外大包粉价格的冲击，现代牧业经历了连续三年的业绩亏损。2018年，随着现代牧业开源节流，并在收入和成本端双管齐下，其终于实现正常经营利润扭亏为盈。而面对现代牧业的转变，也有分析师唱衰“别高兴得太早”。那么现代牧业究竟是否值得投资，我们不如从宏观、微观两个角度加以分析：

从宏观来看，牧业整体呈现向好趋势，规模化牧企将成为行业稀缺资源。如前文所述，随着下游消费趋势转变，消费者对优质牛奶需求的提升将使乳企对上游牧场的依赖度加强；辅之上游供应不足，奶价看涨，有利于牧企盈利性恢复。并且，随着国家支持原奶行业发展的利好政策出台，中大型牧企将成为众企追逐的“香饽饽”。

从微观来看，现代牧业经营情况良好且稳定，新希望乳业入局后协同效应进一步凸显。现代牧业旗下运营26个牧场，存栏超过23万，是中国最大的奶牛养殖公司；单产水平达到10.1吨/年，高出行业平均水平40%，且保持每年3.2%速度上升；年产量约130万吨，是最大的原奶供应量企业，且保持以7.7%速度增长；奶价常年高于行业10%以上，追求优质且受到下游认可。新希望乳业入局后，不仅会与蒙牛一起加强现代牧业售价的稳定性，更会让协同效应的价值进一步放大。

并且新希望乳业入股股现代牧业，既不在整个牧业发展大周期的高点，也不在现代牧业市值小周期的低点，而是处于牧企估值从底部上升的阶段，交易价格属于中等偏低估值，未来回报可观。